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          投資者教育
          不同行業的企業如何估值?
          來源:國泰基金



          不同行業的企業如何估值?


            導語:


            股票市場的投資,是選擇標的、合理估值、擇時買賣從而賺取收益的過程。其中,企業估值是投資的決策基礎。但它絕不像做數學題那么死板,不同行業、不同成長階段的公司都有其自身的估值邏輯。因此我們常說,估值是技術,也是藝術。


            市場上關于個股的估值方法有很多,通常將估值方法分為兩類:一類是相對估值法,主要是尋找市場上同行業的可比公司,用財務指標乘數法分析,如市盈率(P/E)法、PEG法、市凈率(P/B)法、市銷率(P/S)法、EV/EBITDA法、EV/銷售收入法等;另一類是絕對估值法,即對未來的現金流按照一定折現率進行折現,如股利折現模型、自由現金流折現模型等。


            公司估值受到行業自身特點和企業成長階段的影響。本文關注的是股票市場的投資標的,多為成長期和成熟期的公司,因此忽略成長階段的影響,我們看看不同行業的公司該如何估值。



            一、重資產型企業


            重資產型企業指主要依靠土地、廠房、設備賺錢的企業,以傳統制造業為代表。市凈率是從公司資產價值的角度出發,制造業公司的廠房、設備等資產的賬面價值高,其他像我們熟悉的銀行和保險公司,資產多由貨幣資產所構成,因此用市凈率(P/B)法去分析較適宜。這些行業都有一個共同特點,即擁有大量固定資產并且賬面價值相對較為穩定。


            通過市凈率法估值時,合理股價 = 每股凈資產×修正后的平均市凈率。舉例而言,我們在一家公司年度財務報表上找到它的每股凈資產為2元,股票市場上同行業公司的平均市凈率為15,這個時候我們可以說對這家公司的合理股價應該在2×15=30元。進一步的,如果我們發現這家公司經營狀況及凈資產收益率呈逐年下降趨勢,我們給一個調整系數0.8,此時市凈率變為15×0.8=12。最后,依據調整后的市凈率與每股凈資產的乘積得出的合理股價為2×12=24元。



            二、輕資產型企業



            輕資產型企業指主要依靠品牌、專利、渠道等賺錢的企業,以服務業為代表。市盈率(P/E)法主要適用于那些無形資產對其收入、現金流量和價值創造起關鍵作用的公司,例如餐飲、服裝等消費行業。同樣的,通過市盈率法估值,合理股價 = 每股收益×調整后的平均市盈率。



            除此之外,市銷率指標也可以用于確定輕資產型企業的價值。由于營業收入不像盈利那樣容易操縱,因此市銷率比市盈率更具業績的指標性。當一家公司處于虧損狀態,沒有市盈率可以參考時,市銷率往往就能派上用場。所以,市銷率估值法可以和市盈率估值法形成良好的補充,即合理股價 = 每股營業收入×調整后的平均市銷率。



            其他如互聯網公司,作為流量平臺,往往用戶數量越多、平臺流量越大的公司,企業價值也高。從估值角度出發,估值時常??紤]用戶數、點擊率和市場份額,也可采用現金流折現法,即對企業進行營利預測,通過將未來營業凈利潤折現的方式判斷企業價值。



            三、高科技型企業


            提到高科技型企業,我們會聯想到時下熱門的生物醫藥行業、高端裝備行業、通信行業、電子行業、計算機行業……


            市盈率倍數法的適用環境是有較為完善發達的證券交易市場,而中國的證券市場發育尚不完善,市場價格對公司價值反映作用較弱,采用市盈率法的外部環境條件并不是很成熟。由于高科技企業在贏利性、持續經營性、整體性及風險等方面與傳統型企業有較大差異,高科技型企業市盈率普遍高于傳統型企業。


            考慮到企業的增長性,這時候PEG法顯得十分必要。PEG即市盈率/凈利潤增長率,基本邏輯是增長較快的公司同時會享有高市盈率。一般認為PEG小于1,就具備投資價值,而PEG大于1就缺乏投資價值。舉例來說,假設某只股票的市盈率為20,投資者預期該企業每年的盈利增長速度為10%,則該股票的PEG為20/10=2,此時公司將缺乏投資價值。


            結語:


            以上是我們對不同行業公司估值的一個基本邏輯。當然,我們在對其估值時,除了行業的風口、盈利能力之外,更應該關注企業自身的商業模式是否具有可持續性,同時,在未來的“精神商業時代”,也許人才會成為最難估值的一部分。



          (風險提示:市場觀點將隨各因素變化而動態調整,不構成投資者改變投資決策或選擇具體產品的法律依據?;鹩酗L險,投資需謹慎。)



          2020年12月7日

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